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        鐵礦石:價格緣何大幅上漲

         

        自5月份以來,國內鐵礦石價格期現貨價格均出現強勢上漲,截止到上周五,主力合約2009報668元/噸,較月初上漲58元/噸,漲幅9.5%;普氏62%鐵礦石指數報93.25美元/噸,較月初上漲近10美元/噸,漲幅11.07%,周一早盤主力合約價格又出現大幅跳漲。

            應該來說,春節之后盡管市場對于礦石價格的中期預期較為悲觀,但本輪礦石價格的上漲還是有較強的基本面支撐的。從需求端來看,新冠肺炎疫情對長流程鋼廠的生產并未產生實質影響,2月下旬之后,全國高爐開工率和產能利用率基本處于震蕩回升的態勢,目前已經接近去年同期水平;4月生鐵日均產量也達到240.07萬噸歷史高位。供應端來看,今年一季度在天氣以及疫情因素的影響下,外礦發貨量處于持續低位,截止到5月10日,澳洲、巴西礦石發貨量1995.6萬噸,仍遠低于去年同期水平;特別是巴西淡水河谷的產量修復遲遲不及預期,一季度產量5960萬噸,低于其之前制定的6300-6800萬噸的產量目標,周度發貨量一直處于400-600萬噸的水平,低于去年同期500-700萬噸的水平。

            供需結構偏緊致產業鏈各環節庫存持續下降,港口庫存自二月初以來連續15周下降,目前為11094.9萬噸,較2019年低點仍低318.61萬噸;鋼廠礦石庫存也降至1600萬噸附近,處于相對低位。因此,站在當下,從基本面的角度講,本輪礦石價格的反彈有其合理性。但繼續往后看,隨著礦石價格的快速反彈,一些風險因素也開始積聚,這需要引起我們的注意:

            其一,從估值角度來看,2019年在淡水河谷潰壩以及澳洲颶風的影響下,上半年供需缺口急劇擴大,普氏62%鐵礦石指數全年均價93.41美元/噸,其中供需關系最為緊張的二季度均價達到100美元/噸;截止到上周五位置今年均價為87.67美元/噸?偟膩碚f,估值略偏高,若要繼續超過去年均價,則需要供需缺口進一步擴大。

            其二,從供應角度來看,今年供應最為緊張的時點可能已經過去。一方面,從歷史數據來看,二季度外礦發貨量環比一季度均有不同程度增加,盡管巴西發貨量存在不及預期的風險,但考慮到澳洲6月存在沖刺財年銷售目標影響,且澳大利亞疫情數據已經出現明顯好轉,因此澳礦二季度發運量預計將有明顯回升。同時,我們看到上周的庫存數據盡管總量在下降,不過自4月中旬以來首度出現澳礦增加巴西礦下降的情況,之前所有分項數據均下降,這或許也從側面表明了澳礦的供應在逐步回升。另一方面,目前四大礦山均已經公布了一季度的財報,除淡水河谷將年度產銷量目前從之前的3.4-3.55億噸下調至3.1-3.3億噸外,澳洲其余3大礦山目標均持平和小幅上調。我們按淡水河谷銷售目標下限,其他礦山銷售目標中值估算,2020年二季度發運量環比一季度將增加3266萬噸,不過與去年同期相比僅小幅增加30.8萬噸。

            其三,需求后期或邊際走弱。前文中提到,目前高爐產能利用率處于相對高位,根據統計數據,截止到5月15日,全國247家鋼廠高爐產能利用和日均鐵水產量分別為89.94%和239.41萬噸,均已經接近2019年高點。同時,本輪價格上漲的過程中,鋼材價格的漲幅明顯滯后于礦價,導致鋼廠利潤收窄,加上本周即將召開兩會,華北地區環保限產壓力開始提升,多因素的影響,我們認為后期生鐵產量增長空間有限,國內礦石需求可能已經逐漸進入階段性頂部區域。對于之前市場熱議的海外復工的問題,從我們統計的情況來看,前期公布停產計劃的鋼廠中僅少量鋼廠有復產計劃,絕大部分鋼廠仍處于停產狀態,所以海外礦石需求短期大幅增加的可能性亦不大。

            綜合來看,我們認為當下鐵礦石仍處于低庫存、高需求的狀態,加上主力合約仍貼水現貨,所以鐵礦石價格仍有進一步上沖的動能。但后期一些正在積聚的風險因素也需要引起我們的注意,一是同去年供需情況相比,當下95美元左右價格估值略偏高。二是,后期礦石將逐步由供需偏緊轉向供需平衡格局。不過就目前來講,價格轉為下跌的產業邏輯尚未體現那么對于后期做空的時間點,需要滿足高爐產能利用率持續下降和港口庫存去化停止兩個條件。以2019年為例,高爐產能利用率6月初見頂,礦石港口庫存7月12日當周見底,而礦石主力合約價格7月16日達到924.5元/噸高位后開始持續下跌。(東海期貨)

         

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